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1935-45年重演?达里欧:低利率引通膨、金俏、债惨

当时央行压低利率后,严重通膨到来,导致利率在80-82年飙高,金价则随通膨压力飙涨,债市进入大熊市。达里欧28日在专业人脉社群网路LinkedIn发文指出(见此),利率如今已变得太低,降息对经济成长的刺激效果不会太好。印钞、购买金融资产恐怕也行不通,因为这幺做无法在实质经济产生足够信用,也会导致庞大的预算赤字。达里欧直指,央行政策会导致短期、长期实质与名目利率变得非常低,央行也需印钞购买金融资产,因为他们得要把短期利率尽量压低,以因应庞大的债务及退休金、健康照护福利等社会义务。

与此同时,投资人的槓桿度却因为利率低迷、流动性增加而变得愈来愈高。结果,市场开始压低短期利率,央行则益发转向长期利率、试图控制殖利率曲线,跟他们在1930年代末期以及1940年代大多数时间所做的事情完全一样。

达里欧分析,在30~40年代过后爆发了严重通膨,并导致利率在1980-82年大幅跳升(图一),时任联準会(Fed)主席的沃克(Paul Volcker)将实质与名目利率调高至「耶稣基督出生以来的最高水位」。

这也导致整个局势反转。图一在1980-82年期间,金价跟着通膨压力大幅飙高(图二显示1944年战争接近尾声、布雷顿森林体系展开至1980-82年的金价走势)。值得注意的是,金价1971年展开多头走势,当时正好是布雷顿森林体系的美元、黄金连结崩溃,被当前法定货币系统所取代。美元跟黄金脱钩,是促使金价飙高的原因。在通膨/金价爆发后,债市进入大熊市,进而扭转了1979-82年极度紧缩的货币政策。图二把时间拉回至现在,达里欧指出,虽然景气循环已经触顶、各国央行拼命印钞,却没有甚幺通膨,这是因为生产力大幅提高、产生强大通缩力量的影响。这些力量使得央行必须极度宽鬆、把利率压到现在这幺低的水位,这导致赤字严重扩大,债券价格也像1980-82年代的黄金一样飙高。基于上述原因,达里欧说,想要理解当前这个时期是怎幺运作,建议先去研读1935-45年代究竟发生了甚幺事,当时的各种力量、市场动能跟现在非常相似。

达里欧曾在7月17日透过LinkedIn表示,央行如今的货币政策已变得过于宽鬆,这会促贬货币、引发典範转移(paradigm shift,用来描述在科学範畴里,基本理论有了从根本假设上的改变。

)。达里欧直指,未来能带来良好收益的资产,很可能是当货币贬值、国内与国际冲突加剧时能够有良好表现的标的,例如黄金。他说,大多数投资人对这种资产仍处于减码状态,意味着,倘若他们想要拥有一个较为平衡的投资组合、以减轻风险,则应取得更多上述资产,黄金是相当适合的选择。

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